一、市場回顧
1、基礎市場
上周，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤，上證綜指收于3968.84點，漲5.16點，漲幅為0.13%；深成指收于13525.02點，跌78.87點，跌幅為0.58%；滬深300收于4629.94點，跌27.30點，跌幅為0.59%；創(chuàng)業(yè)板收于3203.17點，跌40.70點，跌幅為1.25%。兩市成交63268.05億元?？傮w而言，小盤股強于大盤股。中證100下跌0.90%，中證500上漲0.09%。
31個申萬一級行業(yè)中有12個行業(yè)上漲。其中，石油石化(申萬)、國防軍工(申萬)、傳媒(申萬)表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.92%、3.05%、2.13%，電力設備(申萬)、食品飲料(申萬)、公用事業(yè)(申萬)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.18%、-2.26%、-2.72%。
上周，中債銀行間債券總凈價指數(shù)下跌0.03個百分點。
上周，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌1.33%，標普500下跌1.03%；道瓊斯歐洲50 上漲1.27%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲2.01%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.81%。
圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時間：2025/12/29-2026/1/4
圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時間：2025/12/29-2026/1/4
2、基金市場
上周，權益類基金表現(xiàn)較好的是國泰智能汽車A和金信消費升級A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是前海開源嘉鑫A和方正富邦信泓A等；封閉式基金表現(xiàn)較好的是中金科創(chuàng)主題3年封閉運作和國泰價值優(yōu)選靈活配置等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是廣發(fā)道瓊斯美國石油A人民幣和天弘越南市場A等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是富國中證軍工龍頭ETF和華夏中證機器人ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是東方可轉債A和南方恒慶一年定開A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是工銀瑞信7天理財A和工銀瑞信7天理財B等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時間：2025/12/29-2026/1/4
近期焦點
高盛行研團隊2026年十大投資主題
AI基礎設施深化與電力短缺交易
AI投資主題正經(jīng)歷顯著轉型。英偉達、微軟、亞馬遜等此前表現(xiàn)穩(wěn)健的領軍企業(yè)股價自去年夏季起停滯不前，博通等新公司開始取得進展，谷歌等AI"贏家"開始顯現(xiàn)。投資者將目光投向數(shù)據(jù)中心內(nèi)部，尋找那些無論使用何種芯片都能支持全球算力建設的公司。
美光科技等內(nèi)存生產(chǎn)商股價飆升，Amphenol和TE Connectivity等連接器公司同樣表現(xiàn)強勁。
AI基礎設施建設中的"電力板塊"也在轉型，公用事業(yè)股票漲勢停滯，但燃氣輪機供應商GE Vernova持續(xù)上漲，Quanta Services和EME等能夠安裝這些設備的公司繼續(xù)受益于市場和現(xiàn)場服務的稀缺性。
Ryan Hammond在11月18日的報告中指出，下一階段的交易將涵蓋通過采用AI工具提高效率的企業(yè)。
醫(yī)藥研發(fā)重心轉移
GLP-1減肥藥市場的轉型更為明顯。禮來股價持續(xù)跑贏大盤，但諾和諾德2025年股價已損失近半，價格和銷量雙重壓力導致市場對其2026年每股收益預期下調(diào)33%。
高盛分析師Corinne Johnson指出，投資焦點將轉向?qū)で竺髂昱鷾实男聹p重產(chǎn)品。
更重要的是，Asad Haider和Salveen Richter團隊觀察到，隨著大量新藥和療法即將獲批，生物制藥的重心正從肥胖癥藥物過渡到“心臟病學復興（Cardiology Renaissance）”，這將開啟潛在的大型產(chǎn)品周期。
零售邊界日益模糊
線下銷售、在線商務和廣告之間的界限正在消失。分析師Eric Sheridan和Kate McShane在各自的展望報告中都強調(diào)了這一趨勢。
Sheridan長期關注這種邊界模糊現(xiàn)象，并繼續(xù)看好電商平臺通過廣告和營銷協(xié)議創(chuàng)造盈利收入的機會。
McShane也觀察到零售商正在進軍媒體、會員制和電商等替代收入來源，并強調(diào)配送速度、價值主張以及代理商務解決方案的引入將在明年重塑行業(yè)格局。
中國經(jīng)濟增長超預期
高盛經(jīng)濟學家預測中國經(jīng)濟增長將超出市場共識，技術進步和持續(xù)的出口領先地位將成為驅(qū)動力，即使在關稅環(huán)境下也能保持優(yōu)勢。
經(jīng)濟學家Andrew Tilton、Hui Shan及團隊在10月31日的報告中上調(diào)了GDP增長預期。該行認為，中國經(jīng)濟復蘇對全球貿(mào)易和科技格局的影響將是明年的觀察重點。
生產(chǎn)率驅(qū)動利潤增長
高盛首席經(jīng)濟學家Hatzius及團隊指出，隨著科技驅(qū)動的生產(chǎn)力提升支撐經(jīng)濟增長，明年可能面臨“無就業(yè)復蘇（jobless expansion）”的風險。
然而，該行分析師Joseph Briggs指出，面對移民限制導致的勞動力萎縮，這種生產(chǎn)力提升是必要的。長期來看，生產(chǎn)力提高將是抵消勞動力老齡化和生育率下降的關鍵。
另類投資崛起
在投資渠道上，2025年私募信貸市場表現(xiàn)優(yōu)于私募股權，并持續(xù)吸引散戶資金。
加密貨幣市場也在擴張，James Yaro指出，Coinbase和Robinhood等在加密貨幣、穩(wěn)定幣、預測市場等不斷擴張的市場中占據(jù)有利位置。
軍事化演進
國防領域正在經(jīng)歷“不斷演變的軍事化”。高盛在報告中指出：
在美國，太空軍（Space Force）正向AVAV和RKLB等擁有無人機和衛(wèi)星技術文化的創(chuàng)新者傾斜。
在歐洲，為追趕俄羅斯的軍事能力，未來5年可能需要高達1600億美元的投資來進行再軍事化。
人形機器人與自動駕駛
隨著技術進步，創(chuàng)造能夠模擬常見活動的硬件能力不斷提升。Mark Delaney認為，人形機器人和自動駕駛的發(fā)展將推動包括特斯拉在內(nèi)的工業(yè)科技公司利潤增長。
Jacqueline Du在調(diào)研后指出，中國人形機器人供應鏈正積極儲備產(chǎn)能，等待實際訂單落地。
另外，中國在自動駕駛汽車領域也處于領先地位。Allen Chang預計，到2035年中國Robotaxi（自動駕駛出租車）市場規(guī)模將達470億美元。
核能復興與稀土崛起
高盛稱，三里島、切爾諾貝利、福島等一系列核電站事故曾將核能發(fā)展擱置數(shù)十年。但需求可以催生復興，為AI革命提供更多電力（最好是"清潔"電力）的需求已將核能重新推向前臺。
稀土金屬也正成為技術領域的關鍵組成部分，而這一領域目前由中國主導。Brian Lee和Paul Young團隊指出，稀土作為技術關鍵組件，其供應鏈機會（如MP）值得關注。
政策不確定性加劇
政策始終是重要主題，但進入2026年，政策對市場的影響可能超過以往。
在貨幣政策方面，該行經(jīng)濟學家David Mericle指出，關于美聯(lián)儲下一步行動、誰將領導美聯(lián)儲以及這對美國貨幣政策更廣泛意義的辯論，可能在至少上半年成為主導市場的主題。
高盛交易員正在關注一系列可能影響市場方向的催化劑，包括：最高法院對特朗普政府關稅政策合法性的預期裁決、1月和3月的美聯(lián)儲會議、新任美聯(lián)儲主席的任命、11月的中期選舉，以及世界杯和冬奧會。
投資者需要記住的一點是，當前股票估值已達到上世紀90年代末以來的最高水平。
2026年即將施行的新政策及變化
2026年首個交易日，港股市場迎來“開門紅”。恒生指數(shù)收漲2.76%，報26338.47點；恒生科技指數(shù)大漲4%，報5736.44點；恒生中國企業(yè)指數(shù)漲2.86%，報9168.99點。大市成交額1408.64億港元，較前一交易日有所增加。
中國將成為首個為央行數(shù)字貨幣計息的經(jīng)濟體。中國人民銀行出臺數(shù)字人民幣行動方案，新一代數(shù)字人民幣計量框架、管理體系、運行機制和生態(tài)體系將于2026年1月1日正式啟動實施。屆時，數(shù)字人民幣錢包余額將按照活期存款計付利息，數(shù)字人民幣將從“數(shù)字現(xiàn)金時代”邁入“數(shù)字存款貨幣”時代。
存量“公積金+商貸”利率自2026年1月1日開始，首套房5年以下利率降至2.1%，5年以上降至2.6%；二套房5年以下降至2.525%，5年以上降至3.075%。商業(yè)貸款方面，五年期LPR下調(diào)至3.5%，貸款人可選擇3個月、6個月或1年重定價周期。
2026年國補方案正式發(fā)布，國家發(fā)改委、財政部印發(fā)《關于2026年實施大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，同時下達首批625億元資金支持消費品以舊換新。2026年國補對象新增智能眼鏡、智能家居等智能產(chǎn)品，剔除家裝、電動自行車兩大類。購買新車按車價補貼12%或10%，補貼上限仍延續(xù)2025年標準（即2萬元或1.5萬元）。家電國補范圍縮小，限定為冰箱、洗衣機、電視、空調(diào)、電腦、熱水器等6類產(chǎn)品，一級能效家電補貼比例從此前20%降至15%，每件家電補貼最高額度從2000元降至1500元。
證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》，標志著公募基金行業(yè)第三階段費率改革落地，這也是公募基金費率改革工作的收官政策。全部三個階段費率改革工作完成后，公募基金綜合費率水平下降約20%，每年預計為投資者節(jié)省約510億元的投資成本。
樓市迎來重大利好政策。財政部、稅務總局發(fā)布公告，自2026年起，個人將購買不足2年的住房對外銷售的，增值稅征收率從此前的5%下調(diào)至3%，滿兩年及以上的免征增值稅。2026年1月1日前，個人銷售住房涉及的增值稅尚未申報繳納的，符合公告規(guī)定的將按公告執(zhí)行。
2026年1月起，一批新規(guī)將開始施行，內(nèi)容涉及治安管理、網(wǎng)絡安全、信用修復、環(huán)境監(jiān)測等多個方面。其中，新修訂的《治安管理處罰法》將傳銷等多個影響社會治安的行為納入管理范圍。新版《網(wǎng)絡安全法》在加大處罰力度的同時，增加人工智能治理與發(fā)展相關條款，加強風險監(jiān)測評估和安全監(jiān)管。
美國總統(tǒng)特朗普預計將于1月宣布下一任美聯(lián)儲主席人選。目前來看，最終人選會在以下三人中選出，即白宮國家經(jīng)濟委員會主任凱文·哈西特、美聯(lián)儲前理事凱文·沃什、美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒。
美聯(lián)儲公布的2025年12月會議紀要顯示，F(xiàn)OMC在12月會議上同意降息，但官員們分歧嚴重。一些與會者表示，根據(jù)他們的經(jīng)濟展望，在本次會議下調(diào)利率區(qū)間后，可能需要在一段時間內(nèi)保持目標利率區(qū)間不變。紀要同時顯示，如果通脹如預期般逐步下降，大多數(shù)官員認為進一步降息是合適的。巴克萊維持對美聯(lián)儲在2026年降息兩次的預期，預計其將分別在3月和6月各降息25個基點。該行認為，相較于這一基準情景，延遲降息的風險更大。
三、好買觀點
股票型基金投資策略
上周，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤，上證綜指收于3968.84點，漲5.16點，漲幅為0.13%；深成指收于13525.02點，跌78.87點，跌幅為0.58%；滬深300收于4629.94點，跌27.30點，跌幅為0.59%；創(chuàng)業(yè)板收于3203.17點，跌40.70點，跌幅為1.25%。兩市成交63268.05億元?？傮w而言，小盤股強于大盤股。中證100下跌0.90%，中證500上漲0.09%。31個申萬一級行業(yè)中有12個行業(yè)上漲。其中，石油石化(申萬)、國防軍工(申萬)、傳媒(申萬)表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.92%、3.05%、2.13%，電力設備(申萬)、食品飲料(申萬)、公用事業(yè)(申萬)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.18%、-2.26%、-2.72%。
上周，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌1.33%，標普500下跌1.03%；道瓊斯歐洲50 上漲1.27%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲2.01%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.81%。
受節(jié)假日影響，上周 A 股市場僅僅三個交易日，疊加跨年，市場交易意愿降低，從結構上看， 商業(yè)航天、半導體、機器人等漲幅居前。
從交易量上看，全A的周交易量即使面臨節(jié)假日，近一周度日均交易量仍高達2.12萬億，考慮到全A在短期依然處于相對較高位置上，因而可能市場短期的進取性有限，震蕩將成為接下來一段時間的主旋律。
估值上看，全A當前 PE TTM 22.32x/PB 1.84x，分位值角度近5年分別為 95%/76%，而2010年以來角度約87%/48%分位，以周期股的角度去看當前估值處于長期中等，短期偏高水平，而目前成長股的代表指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指靜態(tài)估值 40.8x，絕對值高企，但相對角度只能算中等，對應近5年/近 10 年的 57.25%/41.76%水位?？萍既匀皇钱斍笆袌鲋骶€之一，但海外科技巨頭財報披露后，多數(shù)滯漲跡象明顯，市場對巨頭的資本開支增速際放緩充滿擔憂，短期內(nèi)科技震蕩概率加大。節(jié)前上證指數(shù)迎來11連陽，疊加港股開門紅，我們認為A 股短期內(nèi)波動加大概率增加，但隨著估值和盈利調(diào)整充分，將會震蕩上行。根據(jù)近期市場特征，我們建議組合以成長為錨的同時短期適度重視組合的防御屬性。
債券型基金投資策略
上周2025年最后一周，國內(nèi)市場整體偏震蕩，跨年資金面有所收緊，債市收益率漲跌互現(xiàn)。
基本面角度，12月PMI為50.1%，回到擴張區(qū)間，好于市場預期，主要原因在于出口新訂單指數(shù)邊際修復拉動整體制造業(yè)景氣度回升，另一方面部分高新行業(yè)例如鐵路、船舶、航天航空、電子等行業(yè)景氣度回升。但從11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，內(nèi)需偏弱問題仍有待解決，因此雖然12月PMI有所修復，但仍需觀察12月其余經(jīng)濟指標以及后續(xù)月份的PMI走勢。政策方面，當前依舊處在政策空窗期；資金面，跨年資金面有所收緊，但整體寬松的貨幣政策基調(diào)保持不變，預計對于債市整體依舊保持托而不舉的態(tài)勢。機構情緒上，公募基金贖回費新規(guī)未落地之前，機構情緒依舊較為謹慎。整體來看，短期債市預計依舊處在震蕩偏弱態(tài)勢。
QDII基金投資策略
上周恒生科技和恒生指數(shù)均走出“v型”走勢。恒生和恒科均迎來2026年開門紅，一方面港股市場在去年10月以來，震蕩調(diào)整充分，另一方面，恒科靜態(tài)估值處于近5年約30%分位值，估值上相較于A股的雙創(chuàng)有明顯優(yōu)勢，無論是調(diào)整的時間和幅度，還是估值的性價比，港股再度下行的概率不大。
驅(qū)動本輪港股走強的因素并未出現(xiàn)反轉，我國經(jīng)濟基本面韌性強，并且當前處于盈利下行周期尾聲階段，疊加一系列政策利好出臺，市場風險偏好顯著改善。今年南下資金主要流向港股市場中人工智能、新消費等核心資產(chǎn)，本身代表新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，并且具有一定稀缺性，后續(xù)有望吸引資金進一步加碼推動港股行情向好前進。整體來看，無論A股還是港股，結構性的震蕩行情概率很大，但從長期角度看，相對A股更看好港股。
