2025年，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅回暖的情況下，A股市場(chǎng)迎來(lái)了久違的牛市行情：主要寬基指數(shù)全線大漲，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲，上證指數(shù)時(shí)隔十年再次突破4000點(diǎn)。
全年A股成交額達(dá)419.86萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)62.64%，創(chuàng)出歷史新高，日均成交額達(dá)到1.73萬(wàn)億元，市場(chǎng)成交十分活躍。
全年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重分化，光模塊、AI算力和人形機(jī)器人等新質(zhì)生產(chǎn)力賽道，以及黃金等有色金屬板塊的漲幅巨大。而食品飲料、煤炭和美容護(hù)理等偏內(nèi)需的板塊則跌幅居前。
總體而言，政策呵護(hù)、部分產(chǎn)業(yè)高景氣及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提高，使A股在2025年完成了從“修復(fù)”到“牛市”的切換，也為2026年的持續(xù)上漲奠定了基礎(chǔ)。
市場(chǎng)表現(xiàn)及私募基金業(yè)績(jī)回顧
2025年主要A股指數(shù)的漲幅與核心特征
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；時(shí)間范圍：2025/1/1~2025/12/31
2025年，各好買基金私募策略指數(shù)均錄得了不同程度的正收益。
其中，好買基金量化多頭指數(shù)以43.47%的年度收益率位列第一，好買基金主觀多頭指數(shù)以26.53%的年度收益率位列第二，好買基金宏觀策略指數(shù)則以21.96%的年度收益率位列第三。
總體而言，好買基金主觀多頭指數(shù)表現(xiàn)出了更強(qiáng)的波動(dòng)性或彈性——在股市整體表現(xiàn)良好的年份，其投資收益相對(duì)更出色，而在股市表現(xiàn)不佳的年份，其虧損幅度也相對(duì)更大。
好買基金私募策略指數(shù)收益統(tǒng)計(jì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心，2019/1/1~2025/12/31
從管理規(guī)模角度而言，2025年管理規(guī)模在5~20億元區(qū)間的主觀多頭管理人的投資業(yè)績(jī)明顯好于管理規(guī)模更大的主觀多頭管理人，尤其好于管理規(guī)模在100億元以上的主觀多頭管理人。這與2024年管理規(guī)模在100億元以上的主觀多頭管理人占優(yōu)的情況有所不同。2025年，市值相對(duì)較小的成長(zhǎng)類股票的表現(xiàn)更加突出，而管理規(guī)模較小的管理人具備更好的靈活性，因而可能能夠更好地把握住這類成長(zhǎng)股的投資機(jī)會(huì)。
不同管理規(guī)模主觀多頭管理人收益統(tǒng)計(jì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心，2023/1/1~2025/12/31
從好買基金重點(diǎn)關(guān)注的187家私募管理人的情況而言，在管理規(guī)模在100億元以上的私募管理人中，西藏源樂晟、磐澤資產(chǎn)、望正資產(chǎn)、淡水泉投資和上海瓴仁私募基金的表現(xiàn)比較靠前；在管理規(guī)模在50~100億元區(qū)間的私募管理人中，康曼德資本、上海斯諾波、新思哲投資、同犇投資和趣時(shí)資產(chǎn)的表現(xiàn)比較靠前；在管理規(guī)模在20~50億元區(qū)間的私募管理人中，久銘投資、瀛賜基金、上海高恩私募、啟元資產(chǎn)和弘尚資產(chǎn)的表現(xiàn)比較靠前。
在各個(gè)資產(chǎn)管理規(guī)模層級(jí)中，除了上述表現(xiàn)出色的管理人外，層級(jí)內(nèi)各個(gè)管理人的業(yè)績(jī)分化程度也比較大，個(gè)別管理人2025年的投資收益在10%以下，甚至錄得了負(fù)收益。這表明不同管理人之間的投資策略及行業(yè)布局方向都有比較大的差異。
2025年部分私募基金管理人業(yè)績(jī)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心，2025/1/1~2025/12/31。注：上述統(tǒng)計(jì)范圍僅限于好買基金關(guān)注的私募管理人，并非基于全部私募基金管理人的完全統(tǒng)計(jì)結(jié)果。表格中的業(yè)績(jī)?yōu)楣芾砣舜硇援a(chǎn)品2025年業(yè)績(jī)的簡(jiǎn)單算術(shù)平均值，并非相關(guān)管理人全部產(chǎn)品2025年業(yè)績(jī)的算術(shù)平均值。
展望2026年，全球?qū)捤傻恼呋{(diào)有望延續(xù)，疊加國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷政策持續(xù)深化，國(guó)內(nèi)通脹預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)改善，并帶動(dòng)企業(yè)盈利修復(fù)。因此，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的核心邏輯也將從風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)轉(zhuǎn)向盈利全面驗(yàn)證與寬信用實(shí)質(zhì)落地。但國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境仍然復(fù)雜交織，市場(chǎng)高波動(dòng)和分化將成為常態(tài)，擅于把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)及動(dòng)態(tài)應(yīng)對(duì)能力更好的主觀管理人有可能在2026年收獲更好的絕對(duì)收益與超額收益。
價(jià)值紅利策略總結(jié)及展望
·價(jià)值紅利策略——穩(wěn)步前行
2025年股價(jià)值紅利策略的繼續(xù)穩(wěn)步前進(jìn)。以紅利低波、央企紅利為代表的主題基金繼續(xù)跑贏指數(shù)，多只頭部公募旗下紅利策略產(chǎn)品年度回報(bào)率超過(guò)25%，部分側(cè)重高股息央國(guó)企的私募基金回報(bào)甚至觸及35%~40%區(qū)間，創(chuàng)下近年來(lái)A股價(jià)值因子的最佳表現(xiàn)。
2025年宏觀與市場(chǎng)環(huán)境的深刻變化成為核心驅(qū)動(dòng)力：國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行強(qiáng)化股息吸引力，理財(cái)凈值化背景下“資產(chǎn)荒”格局凸顯，疊加監(jiān)管層引導(dǎo)上市公司加強(qiáng)分紅回報(bào)股東，共同推動(dòng)了資金向優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)的系統(tǒng)性遷移。頭部機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)高股息板塊（如能源、銀行、公用事業(yè)）基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深化了對(duì)“可持續(xù)分紅能力”的挖掘，結(jié)合盈利穩(wěn)定性、自由現(xiàn)金流及治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行精細(xì)化篩選，使得紅利策略擺脫了單純的防御標(biāo)簽，展現(xiàn)出顯著的絕對(duì)收益與抗波動(dòng)屬性，彰顯了“估值保護(hù)+股息收益+修復(fù)彈性”等特性。
·紅利低波——穩(wěn)健制勝
紅利低波策略在2025年以突出的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益成為機(jī)構(gòu)資金配置的壓艙石。華泰柏瑞紅利低波ETF、招商中證紅利低波動(dòng)指數(shù)增強(qiáng)等產(chǎn)品全年回報(bào)均位居同類前列，最大回撤顯著低于寬基指數(shù)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，20250101-20251231）在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、盈利增速整體平緩的背景下，具備穩(wěn)定現(xiàn)金流、高分紅且股價(jià)波動(dòng)較低的企業(yè)成為資金避風(fēng)港。
不同于2024年該策略相對(duì)偏防御的被動(dòng)屬性，2025年紅利低波資產(chǎn)在利率下行周期中獲得了顯著的估值重估動(dòng)力，部分公用事業(yè)、交通運(yùn)輸板塊龍頭在股息率吸引力和運(yùn)營(yíng)效率改善的雙重推動(dòng)下，走出了獨(dú)立的戴維斯雙擊行情。
·央國(guó)企紅利——政策引領(lǐng)
央國(guó)企紅利板塊在2025年成為貫穿全年的主線行情，呈現(xiàn)“高股息為基、改革增效為翼”的鮮明特征。匯添富國(guó)企紅利、易方達(dá)央企紅利等主題基金表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，部分聚焦能源、金融領(lǐng)域央企的私募產(chǎn)品年度收益率超過(guò)30%。區(qū)域與行業(yè)層面，具備資源稟賦或壟斷優(yōu)勢(shì)、且現(xiàn)金流充裕的央國(guó)企（如煤炭、電力、電信運(yùn)營(yíng)等）在國(guó)資委持續(xù)強(qiáng)調(diào)市值管理、提高股東回報(bào)的指引下，紛紛優(yōu)化分紅政策，并通過(guò)回購(gòu)、注資等方式強(qiáng)化資本運(yùn)作，估值體系迎來(lái)系統(tǒng)性重塑。
相較于2024年央國(guó)企行情更多圍繞“中特估”主題展開波動(dòng)，2025年的行情更深層次地契合了基本面改善（盈利穩(wěn)健）、治理改善（提升分紅比例）與資金面驅(qū)動(dòng)（長(zhǎng)期資金增配）的三重邏輯。銀華、華夏等機(jī)構(gòu)發(fā)行的相關(guān)ETF規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，顯示該策略已從階段性主題演變?yōu)殚L(zhǎng)期資產(chǎn)配置的重要組成，凸顯了政策引導(dǎo)與市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制共振帶來(lái)的投資機(jī)遇。
·多元拓展——紅利成長(zhǎng)融合
2025年的價(jià)值紅利策略并未止步于傳統(tǒng)周期板塊，而是在“紅利+”的框架下向更多元行業(yè)拓展，形成紅利與成長(zhǎng)性結(jié)合的細(xì)分機(jī)會(huì)。部分領(lǐng)先基金在保持高股息核心的基礎(chǔ)上，適度配置了處于成熟期、開始穩(wěn)定分紅但仍有穩(wěn)健增長(zhǎng)的行業(yè)龍頭，如消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域部分白馬股、高端制造中現(xiàn)金流優(yōu)異的隱形冠軍等。工銀瑞信、廣發(fā)等公募的紅利主題產(chǎn)品通過(guò)超配分紅提升潛力較大的先進(jìn)制造與消費(fèi)服務(wù)企業(yè)，在獲取股息收益的同時(shí)分享了其盈利溫和增長(zhǎng)的收益。
相較于2024年紅利策略相對(duì)集中的行業(yè)結(jié)構(gòu)，2025年的實(shí)踐顯示出策略的適應(yīng)性與進(jìn)化能力：在利率長(zhǎng)期下行、增長(zhǎng)稀缺的宏觀圖景下，能夠持續(xù)產(chǎn)生自由現(xiàn)金流并愿意回報(bào)股東的企業(yè)，無(wú)論其屬于傳統(tǒng)行業(yè)還是新興領(lǐng)域，均可能被納入廣義的紅利策略視野，從而拓寬了策略的容量與生命力。
·總結(jié)展望
整體來(lái)看，2025年，紅利策略穩(wěn)健的表現(xiàn)，既源于利率環(huán)境、監(jiān)管導(dǎo)向與資產(chǎn)配置需求的外在催化，也得益于策略本身在不斷進(jìn)化中提升了盈利質(zhì)量與估值彈性的內(nèi)涵。
相較于2024年，其驅(qū)動(dòng)邏輯從單純的防御避險(xiǎn)轉(zhuǎn)向“股息回報(bào)+估值修復(fù)+治理改善”的多重共振。盡管絕對(duì)收益不及部分激進(jìn)成長(zhǎng)主題，但其低波動(dòng)、高夏普比率的特征，使之成為全年組合業(yè)績(jī)的穩(wěn)定器與壓艙石。
展望未來(lái)，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率維持低位、上市公司分紅文化持續(xù)深化的背景下，價(jià)值紅利策略仍將是中長(zhǎng)期配置的重要主線，而對(duì)其的理解也需從靜態(tài)股息率篩選，升級(jí)為對(duì)企業(yè)自由現(xiàn)金流生成能力、分紅可持續(xù)性及治理結(jié)構(gòu)的綜合考量。
2026年科技成長(zhǎng)投資方向的思考
·為什么這一輪行情圍繞科技成長(zhǎng)展開？
回顧2024年“9.24”以來(lái)的行情表現(xiàn)，科技板塊成為最耀眼的明星，2024.9.24至2026.1.12，通信、電子、傳媒、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工漲幅均在100%以上，大幅跑贏WIND全A，更加跑贏大多數(shù)行業(yè)。
20240924-20260112行業(yè)張跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，好買基金研究中心
這一輪科技成長(zhǎng)行情并非偶然，背后是政策、技術(shù)、資金三重力量的共振。政策底與產(chǎn)業(yè)底的疊加，為科技企業(yè)營(yíng)造 “天時(shí)”；關(guān)鍵技術(shù)突破打破“卡脖子”困境，構(gòu)建“地利”；全球資金再配置下的“中國(guó)資產(chǎn)重估”，帶來(lái)“人和”。這三大要素相互交織，共同塑造科技成長(zhǎng)牛市。
（一）政策底與產(chǎn)業(yè)底的雙重共振
政策端，央行和美聯(lián)儲(chǔ)降息共振，MLF利率下調(diào)引導(dǎo)LPR同步下行，直接降低企業(yè)融資成本。財(cái)政政策同樣積極，科技型中小企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例提至120%，集成電路企業(yè)最高享10年免稅，為企業(yè)創(chuàng)新“補(bǔ)血”。
產(chǎn)業(yè)層面，科技領(lǐng)域的融資渠道被徹底打開，摩爾線程、沐曦股份等IPO進(jìn)程大幅加快。
（二）技術(shù)突破打破“卡脖子”預(yù)期
技術(shù)突破是本輪行情的核心驅(qū)動(dòng)力之一，以算力為例，算力是數(shù)字經(jīng)濟(jì)“底座”，過(guò)去中國(guó)長(zhǎng)期依賴英偉達(dá)等海外芯片。如今，國(guó)產(chǎn)算力正迎頭趕上，寒武紀(jì)思元系列、華為昇騰系列等獲得國(guó)內(nèi)巨頭企業(yè)認(rèn)可，國(guó)產(chǎn)算力占比不斷提升，代工領(lǐng)域先進(jìn)制程良率不斷提升，科技產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)關(guān)節(jié)技術(shù)突破不斷加快。
（三）全球流動(dòng)性再配置下的“中國(guó)資產(chǎn)重估”
全球流動(dòng)性環(huán)境變化，是本輪行情的重要外部因素。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，全球資金加速回流新興市場(chǎng)。A股作為全球估值洼地，蘋果、特斯拉、英偉達(dá)供應(yīng)鏈中的中國(guó)科技公司獲超配，外資定價(jià)權(quán)回歸。
國(guó)內(nèi)資金也在向科技成長(zhǎng)傾斜。10年期國(guó)債收益率跌破 2%，銀行理財(cái)歷史收益率降至3%以下，160萬(wàn)億居民儲(chǔ)蓄加速 “搬家”，居民資產(chǎn)從傳統(tǒng)理財(cái)向權(quán)益資產(chǎn)遷徙。
資金流動(dòng)背后是“安全邊際”的再認(rèn)識(shí)。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和中美科技博弈的大背景下，科技成長(zhǎng)被視為“確定性增長(zhǎng)”代表，吸引全球資金持續(xù)流入。
·未來(lái)科技行情能否持續(xù)？應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？
回顧這一年行情，從“924”政策底到現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證，科技成長(zhǎng)股用業(yè)績(jī)與技術(shù)突破證明：這不是單純的情緒炒作，而是中國(guó)資產(chǎn)在全球坐標(biāo)系下的價(jià)值重估。未來(lái)行情或許不會(huì)一帆風(fēng)順，但只要技術(shù)創(chuàng)新的“摩爾定律”仍在延伸，只要“工程師紅利+政策護(hù)航”的組合仍在發(fā)力，科技成長(zhǎng)就會(huì)是穿越周期的“時(shí)間朋友”。
展望未來(lái)，A股科技成長(zhǎng)行情仍具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，但也需警惕潛在風(fēng)險(xiǎn)。從技術(shù)滲透、政策環(huán)境到全球產(chǎn)業(yè)分工，多方因素共同指向科技成長(zhǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值；但技術(shù)兌現(xiàn)不確定性與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，也可能引發(fā)短期波動(dòng)。
對(duì)于投資者而言，關(guān)鍵是摒棄短期博弈思維，在技術(shù)滲透的浪潮中，利用市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行逆向配置，收獲科技成長(zhǎng)的紅利。在分化中把握“硬核成長(zhǎng)”機(jī)會(huì)，精選擅長(zhǎng)科技成長(zhǎng)的優(yōu)秀產(chǎn)品，同時(shí)配置低相關(guān)性的其他資產(chǎn)，如紅利、固收、中性等產(chǎn)品，構(gòu)建穩(wěn)健投資組合。
2026年的科技成長(zhǎng)賽道，是光與影的交織——既有技術(shù)突破的光明前景，也有周期波動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)；既有資本狂歡的喧囂，也有價(jià)值沉淀的寧?kù)o。權(quán)益投資的哲理，便藏在對(duì)時(shí)間的敬畏、對(duì)認(rèn)知的精進(jìn)、對(duì)平衡的把握與對(duì)定力的堅(jiān)守之中。
2026年醫(yī)藥生物投資方向的思考
2025年醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)呈先漲后跌的趨勢(shì)，年初受人工智能對(duì)AI醫(yī)療的帶動(dòng)指數(shù)溫和上漲，5月份三生制藥與輝瑞的大額BD交易點(diǎn)燃了創(chuàng)新藥的投資熱情，9月初板塊指數(shù)達(dá)到高點(diǎn)，后續(xù)隨著中報(bào)業(yè)績(jī)披露和BD投資熱情下降震蕩下行。
子行業(yè)分化明顯，2025.01.01-2025.12.30期間，受醫(yī)保政策支持和BD出海的刺激創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈CRO行業(yè)表現(xiàn)較好，其中醫(yī)療研發(fā)外包，化學(xué)制劑，其他生物制劑分別上漲48.15%，28.29%，21.78%；疫苗，血制品跌幅最大，跌幅分別為11.72%，17.83%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，好買基金研究中心
2025年創(chuàng)新藥是中國(guó)醫(yī)藥生物行業(yè)最火熱的子領(lǐng)域之一，經(jīng)歷了十余年高強(qiáng)度的研發(fā)投入后，中國(guó)創(chuàng)新藥的價(jià)值逐漸得到認(rèn)可。首先是幾家標(biāo)桿biotech企業(yè)的發(fā)展軌跡清晰的揭示了行業(yè)的盈利路徑，例如信達(dá)生物在2024年實(shí)現(xiàn)全年盈利，百濟(jì)神州預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)全年盈利。其次海外MNC花費(fèi)真金白銀采購(gòu)中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)，輝瑞以總金額60.5億美金引進(jìn)三生制藥PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707在全球（不包括中國(guó)內(nèi)地）的權(quán)益，打破了中國(guó)創(chuàng)新藥出海的總交易記錄，僅首付款即可拿到12.5億美元，相當(dāng)于公司4-5年的利潤(rùn)。國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥管線的價(jià)值得到了投資者的關(guān)注，過(guò)去認(rèn)為虧損的負(fù)資產(chǎn)一瞬間被看作未來(lái)有希望貢獻(xiàn)收入的資產(chǎn)，巨大的預(yù)期差引爆了2025年對(duì)創(chuàng)新藥管線的投資熱情。
作為創(chuàng)新藥行業(yè)上游的CXO在2025年的表現(xiàn)亮眼，自2021年新冠引爆的醫(yī)藥生物行業(yè)投資見頂和2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期開始，全球生物醫(yī)藥投融資環(huán)境呈現(xiàn)斷崖式的下跌，全球生物醫(yī)藥投融資的持續(xù)低迷影響了CRO/CDMO企業(yè)的訂單，行業(yè)持續(xù)低迷，訂單數(shù)量和價(jià)格雙殺。2025年美聯(lián)儲(chǔ)多次降息，結(jié)束了資產(chǎn)負(fù)債表的縮表進(jìn)程，標(biāo)志著貨幣政策從“加息縮表”雙緊縮轉(zhuǎn)向“降息擴(kuò)表”雙寬松，將顯著改善全球生物醫(yī)藥企業(yè)的融資環(huán)境。另外火熱的BD交易提升了中國(guó)創(chuàng)新藥研發(fā)投入的熱情，改善了國(guó)內(nèi)醫(yī)藥生物行業(yè)的投融資環(huán)境；國(guó)內(nèi)外醫(yī)藥生物投資金額的增加會(huì)逐漸傳導(dǎo)至CXO行業(yè)中，CXO行業(yè)的景氣度持續(xù)提升。
2026年建議繼續(xù)關(guān)注創(chuàng)新藥板塊的投資機(jī)會(huì)，推薦方向?yàn)椋?/p>
（1）海外MNC公司BD管線后續(xù)開展三期臨床實(shí)驗(yàn)的持續(xù)兌現(xiàn)和上市后的產(chǎn)品放量。
（2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注2026年進(jìn)入醫(yī)保目錄的國(guó)家政策重點(diǎn)扶持的創(chuàng)新藥產(chǎn)品，可能會(huì)有超預(yù)期的銷售額。但是我們需要承認(rèn)即使到了三期臨床實(shí)驗(yàn)，創(chuàng)新藥管線成功率也只有約50%，對(duì)管線中的產(chǎn)品需要保持敬畏，即使藥品上市后也需要關(guān)注公司的銷售和市場(chǎng)能力。總之，創(chuàng)新藥的投資需要關(guān)注公司的綜合能力而不是僅依靠管線計(jì)算價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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