2025年，以黃金、白銀為代表的貴金屬表現(xiàn)極為亮眼。
現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度突破4500元/盎司，全年漲逾60%。現(xiàn)貨白銀價(jià)格史上首次突破80元/盎司，年漲幅近150%。兩者均創(chuàng)十年來(lái)最佳年度表現(xiàn)。
高漲的情緒，火熱的行情，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始關(guān)注貴金屬的投資機(jī)會(huì)，并好奇這種歷史性的行情會(huì)持續(xù)多久，后續(xù)將如何演繹。
另一方面，在貴金屬交投活躍的背景下，靠交易商品期貨盈利的CTA基金業(yè)績(jī)也有所回暖。
2025年雖不像2020-2021年那樣上演了大宗商品普漲的通脹潮，但部分商品的大趨勢(shì)也助力CTA業(yè)績(jī)明顯升溫。
看好買基金研究中心編制的管理期貨指數(shù)，2025年CTA基金加速上漲的態(tài)勢(shì)尤為明顯。
那么展望2026年，貴金屬的狂飆行情會(huì)延續(xù)、停滯還是反轉(zhuǎn)？相應(yīng)地，CTA基金會(huì)有更多的機(jī)會(huì)還是更多的波動(dòng)？
剖析金價(jià)銀價(jià)飆升的主因，價(jià)格上漲的邏輯很清晰，但預(yù)知價(jià)格上漲的終點(diǎn)也很難。作為另類資產(chǎn)，以黃金為代表的貴金屬仍可以作為常規(guī)資產(chǎn)配置組合的一個(gè)補(bǔ)充。
與此同時(shí)，量化CTA由于能更有效地摒除噪音，以更具優(yōu)勢(shì)的方法交易大宗商品，在商品市場(chǎng)機(jī)遇和波動(dòng)并存的時(shí)期，CTA的投資機(jī)會(huì)愈發(fā)值得我們關(guān)注。
變化的世界狂飆的金銀
回看歷史，近50年來(lái)，黃金價(jià)格年漲幅超過(guò)50%的情形僅出現(xiàn)過(guò)兩次，一次是在全球大通脹的1979年，另一次就是剛剛過(guò)去的2025年。
2025年黃金為何出現(xiàn)了歷史性的飆升呢？關(guān)鍵因素之一，是配置型資金開(kāi)始以新的視角審視黃金的投資價(jià)值和倉(cāng)位中樞，配置資金與投機(jī)資金共振下，金價(jià)大幅上漲。
如今，黃金的配置意義似乎正在出現(xiàn)歷史性的變化，這種變化也在催生著歷史性的金價(jià)行情。
歷史上，黃金的主要投資價(jià)值，一是對(duì)抗通脹與紙幣貶值，二是抵御極端風(fēng)險(xiǎn)與股市波動(dòng)。所以經(jīng)常是在美元走弱或是股市大跌的年份，黃金會(huì)有不錯(cuò)的行情。
而2025年，美元指數(shù)約10%的跌幅恐怕難以解釋金價(jià)60%+的大漲。而金價(jià)飆升的同時(shí)，全球股市也同步上漲，這似乎也不符合股票黃金蹺蹺板的歷史經(jīng)驗(yàn)。
歷史經(jīng)驗(yàn)之所以被顛覆，因?yàn)楝F(xiàn)在的許多事情已與歷史不同。
黃金正在經(jīng)歷一場(chǎng)與歷史上任一時(shí)期都不完全相同的上漲。
2022年以來(lái)，新興市場(chǎng)央行正在以前所未有的力度增持黃金。一股強(qiáng)大的配置力量開(kāi)始影響金價(jià)走勢(shì)，并帶動(dòng)越來(lái)越多的資金追逐。
2022年俄烏沖突爆發(fā)后，歐美凍結(jié)俄羅斯央行海外資產(chǎn)，這一事件的意義影響深遠(yuǎn)。它非常清晰地告誡其他各國(guó)央行：以美元或歐元形式持有的外匯儲(chǔ)備，并非在任何情境下都絕對(duì)安全。
于是，黃金開(kāi)始顯現(xiàn)出獨(dú)特的持有價(jià)值：它不依賴任何國(guó)家的信用，也不受制于跨境清算體系，既不需要對(duì)手方，也難以被單方面剝奪。
2022到2024，全球央行平均年凈購(gòu)金量達(dá)1059噸，這個(gè)數(shù)字占到了全球黃金總需求的23%。而俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之前，這個(gè)比值還僅是11%。
全球央行的購(gòu)金需求正成為推動(dòng)金價(jià)中樞抬升的重要力量。而且，這是一種配置型需求，它對(duì)價(jià)格的短期變化并不敏感，可能不會(huì)因?yàn)辄S金變貴就撤退不買，而是從國(guó)家戰(zhàn)略層面一直增持到合適的比重。
央行的介入購(gòu)金，逐漸改變了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和其他投資者的態(tài)度。越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者開(kāi)始對(duì)黃金展現(xiàn)出興趣。一部分是配置型需求，一部分也有單純追逐價(jià)格趨勢(shì)的。
但問(wèn)題的核心，還是大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)加劇所引發(fā)的制度性不信任，以及各國(guó)對(duì)資產(chǎn)安全的重新評(píng)估，使得黃金價(jià)格中樞出現(xiàn)了歷史性抬升。
黃金上漲的邏輯也間接影響了白銀、鉑金、鈀金等其他貴金屬。以白銀為例，金價(jià)上漲后的消費(fèi)需求轉(zhuǎn)移、投資者情緒的蔓延、旺盛的工業(yè)需求以及庫(kù)存與供需的失衡合力鑄就了白銀更為夸張的上漲與波動(dòng)。
總之，今天的故事已與歷史不同，黃金也正上演歷史性的行情。金價(jià)的上漲，已不只是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的回應(yīng)，而是對(duì)深刻變化的全球金融秩序進(jìn)行定價(jià)。
現(xiàn)在還很難確切的講黃金故事后續(xù)將如何演繹，就像我們很難描繪未來(lái)世界的樣貌。但可以想見(jiàn)的是，商品市場(chǎng)正迎來(lái)歷史性的變局，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)都充斥其中。
活躍的市場(chǎng)回暖的CTA
我們?cè)賮?lái)看看2025年CTA的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。以下統(tǒng)計(jì)了部分CTA管理人以及各類CTA多元配置的CTA FOF去年全年的收益情況。
可以看出，去年各CTA管理人普遍盈利。CTA FOF的業(yè)績(jī)具有一定代表性，通過(guò)各策略CTA的多元配置、產(chǎn)品篩選與組合管理，該FOF去年實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的收益。
作為主打絕對(duì)收益的一類資產(chǎn)，去年CTA的表現(xiàn)有頗多亮點(diǎn)，且延續(xù)著業(yè)績(jī)回暖的趨勢(shì)。
當(dāng)然，CTA管理人，尤其是量化CTA，并非僅交易貴金屬，而是出于風(fēng)險(xiǎn)管理的考慮，會(huì)同時(shí)覆蓋多個(gè)活躍的期貨品種。而且管理人交易貴金屬的方式也并非僅是跟蹤趨勢(shì)這一種。
所以各CTA管理人由于持倉(cāng)結(jié)構(gòu)、風(fēng)控手段、策略模式的不同，業(yè)績(jī)會(huì)有分化。由上圖可見(jiàn)，偏重長(zhǎng)周期趨勢(shì)策略且風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的管理人去年業(yè)績(jī)可達(dá)46%。部分管理人也受益于股指期貨的趨勢(shì)行情或是中性策略超額端表現(xiàn)，去年實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的回報(bào)。
但CTA管理人面對(duì)的一個(gè)相同的環(huán)境是，商品市場(chǎng)逐漸增多的波動(dòng)和趨勢(shì)正帶來(lái)越來(lái)越多的交易機(jī)會(huì)，這或許也是CTA業(yè)績(jī)整體回暖的重要原因。
以上所述的一切其實(shí)是一個(gè)邏輯鏈條上的事情一環(huán)扣一環(huán)的接連發(fā)生，時(shí)代的變化與世界的變化，帶動(dòng)底層資產(chǎn)的波動(dòng)，底層資產(chǎn)的價(jià)格漲跌影響著金融產(chǎn)品表現(xiàn)，金融產(chǎn)品業(yè)績(jī)最終影響了財(cái)富分配與資產(chǎn)配置。
遠(yuǎn)到幾年前的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，近到眼前委內(nèi)瑞拉的石油亂局，當(dāng)前世界局勢(shì)與秩序的一個(gè)主要特征，就是讓人缺乏安全感，個(gè)人層面與國(guó)家層面皆是如此，這或許就是金銀持續(xù)飆升的根本原因。
很難斷言這種狀態(tài)會(huì)持續(xù)到何時(shí)，會(huì)如何演變，貴金屬的趨勢(shì)又會(huì)被推行多遠(yuǎn)。但從資產(chǎn)配置的角度而言，黃金這種另類資產(chǎn)仍可作為傳統(tǒng)資產(chǎn)的一個(gè)補(bǔ)充。與此同時(shí)，以絕對(duì)收益為導(dǎo)向，捕捉大宗商品交易機(jī)會(huì)的CTA策略，或也是時(shí)代主旋律下尤為值得關(guān)注的一類產(chǎn)品。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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